分析百联股份(600631)

　　公司在2006年将持有的华联超市35.25%的股权后，又斥资8.29亿元收购了上海市区最大的购物中心——百联中环购物广场51%的股权。目前，公司现有资产已经全部为百货和购物中心资产，这更加有利于公司做大做强百货和购物中心主业。今后，公司将主要凭借现有管理经验和资金优势，在上海及周边地区发展进行扩张。

　　在商业行业景气度不断提升的背景下，公司未来的增长潜力将主要来自于不断投入的新项目以及公司集约化管理所带来的成本节约。

　　由于公司今年以来投入的项目尚处于开业初期，其开业前期的大额费用支出以及初期的亏损将对公司短期内的业绩产生较大的负面影响。受此影响，在不考虑今年一季度已经实现的投资收益的情况下，我们预计2007的净利润增长率将在25%左右，增速同比去年有所下降。2008年受奥运会以及新项目亏损开始减少的影响，公司业绩将会进一步好转，净利润增长率将达到38%左右。2009-2010年，随着公司新投入项目的成熟，公司业绩将进入一个集中的爆发期，我们预计2009-2010年的净利润增长率将分别达到37%和42%左右。在以上预测假定下，公司在2007-2009年的每股收益将分别达到0.32元、0.45元和0.61元。

　　如果按照传统的市盈率估值法，我们认为其实际价值应在24.4元左右，但是考虑到公司在我国零售业中不可取代的战略地位、公司强大的股东背景以及新项目在2010年后的增长潜力，我们认为公司完全有理由享受一个15%-20%左右的估值溢价。因此，我们认为其真正的内在价值应该在28.06-29.28之间，并给予“增持”评级。

　　新世界(600628)

　　从公司2007年中报业绩来看，公司主营业务收入同比下降9.81%，这主要是因为公司控股子公司蔡同德药业有限公司没有合并报表。公司主营业务利润同比增长46.86%；净利润下降6.19%，但是扣除去年的2830万元的补贴收入后，公司净利润同比实际增长44.81%。随着品牌调整结束，公司将有望迎来新一轮的业绩增长期。

　　公司于2006年以来对新世界城实施的品牌调整战略已见成效，商业毛利率比去年同期提高将近4个百分点，达到19.62%，而公司综合毛利率提升更为显著，由去年同期的26%提高到34%。我们预计，未来随着新世界城品牌调整的全面完成，公司毛利率仍有进一步的上浮空间。公司酒店业务在未来几年内仍将保持稳定；杜莎蜡像馆目前经营情况依然良好，3期项目“惊叫一刻”也于2007年5月1日正式开业。世嘉游艺项目通过不断的调整和改进后，预计今年可以实现微利。另外，大股东资产注入的预期更为公司未来价值的大幅提升提供了想象空间。

　　在不考虑非经常性损益和资产注入的前提下，我们预计公司在2007-2009年的经常性每股收益将分别达到0.32元、0.46元和0.61元。考虑到公司经营面持续向好以及未来大股东可能进行的资产注入，我们给予“增持”评级，半年目标价24.4元。